疫情加劇食品飲料的行業競爭，將會帶來怎樣的投資機會？
中信證券分析師詳細跟蹤了各細分行業和公司的動銷/庫存/復產等情況，并結合淡旺季/渠道結構/競爭優勢等差異，就疫情影響對各細分行業和公司進行了定量預測。
在疫情2 月得到有效控制、3-5 月消費氛圍逐漸復蘇的假設下，各行業龍頭公司的影響均在可控范圍內。
白酒板塊，疫情影響春節期間消費，但不改行業長期結構性繁榮趨勢，高端酒受影響最小，次高端分化、地產龍頭影響有限。
食品板塊，餐飲消費考慮淡旺季和綜合競爭能力，龍頭公司的收入影響普遍控制在中低單位數；家庭消費、送禮相關板塊略有受損，耐儲&方便食材類板塊有所受益。
白酒：高端影響最小，其他分化看龍頭
本次疫情雖然會影響白酒企業上半年（尤其是Q2）報表表現，但對全年影響幅度有限；更重要的是，疫情并不改變白酒行業長期結構性繁榮的趨勢，看好龍頭公司短暫調整后、未來增長的持續性。
如何定量測算本次疫情對2020年白酒企業的影響？中信證券分析師認為應從以下三個方面進行討論：
①理論影響：綜合疫情對春節旺季宴會聚飲、走親訪友消費需求沖擊以及后期的彌補性消費進行考慮；
②公司調節：企業渠道庫存&終端銷售等的調整能力，能夠沖抵一部分疫情影響，該能力與公司品牌力、渠道管控執行力、庫存水平、產品渠道利潤等有關。綜合理論影響和公司調節能力，我們可以初步判斷疫情對企業的影響大小。
③實際應對：考慮廠商的具體應對措施和執行，目前尚不明朗，未來將保持緊密跟蹤。
從理論影響上看，預計本次疫情影響大小排序：高端酒<次高端<中低檔酒。
爆發在春節旺季，對各消費場景有所不同：預計商務送禮以及家庭自飲受到影響很小，但節后走親訪友、聚會飲酒受到影響較大。
另外，疫情結束后預期白酒會有補償性消費，預計婚宴等事件型消費、商務宴請、朋友聚飲可能有一定補回。不同價格帶的白酒在疫情中表現并不相同，核心在于消費場景不同。
具體看：
高端酒：消費場景以商務送禮為主，大部分已在春節前完成，其余部分在后期亦會有補償性消費，測算對全年影響約5%-10%。
次高端：大部分次高端酒的消費場景是宴席聚飲、走親送禮，受到影響較大。疫情后，部分消費需求補償追回，測算對全年影響約10%-15%。
中低端：消費場景主要是低線市場走親訪友、鄉鎮宴席，實際消費影響較大，且后期補回的確定性比較低。綜合來看受沖擊更明顯，預計對全年影響約為15%-25%。
考慮企業調整能力，應該跟蹤節前出貨和終端動銷完成進度、庫存水平、產品渠道利潤、品牌力等因素。
綜合考慮以上，不同價格帶公司的調整能力和近期跟蹤如下：
高端酒：需求剛性/調節力強，影響最小
次高端：競爭加劇望分化，地產龍頭影響小
持續跟蹤消費復蘇、批價走勢、庫存消化情況。
食品：餐飲渠道承壓，家庭消費部分受益
將食品細分板塊分為兩大類：
①餐飲屬性板塊，由于疫情背景下餐飲消費受到制約，因此中信證券分析師分別測算相關公司的餐飲消費和家庭消費影響，再加總得到全年影響。
②純家庭消費板塊，家庭消費受到疫情負面影響較小甚至受益，純家庭消費板塊僅需家庭消費影響。
餐飲消費：關注渠道結構&淡旺季&疫后彈性
餐飲消費方面，中信證券分析師認為測算疫情影響的核心在于以下幾點，測算結果如下表：
疫情理論影響。根據不同行業淡旺季，中信證券分析師將各家公司月度收入占比進行了大致拆分，按照2/3/4 月分別影響80%-100%/20%-30%/15%-20%，計算各家公司餐飲渠道受到的理論負面影響。
預期追回。疫情結束后，一方面，餐飲消費短期內可能迎來彈性，帶動相關餐飲屬性食品板塊需求增長；另一方面，行業龍頭望憑借競爭優勢搶奪份額，追回疫情期間部分損失。
餐飲渠道占比。
家庭消費：關注消費場景影響&補貨能力
家庭消費方面，中信證券分析師認為測算疫情影響的核心在于以下幾點，最終測算結果如下表：
消費場景：不同消費場景受疫情影響有所差異，例如春節送禮等場景部分受負面影響，家庭餐飲、線上消費等場景相對受益，需考慮影響或受益的比例。
零售渠道結構：零售渠道中KA 受影響程度較小，部分傳統渠道疫情期間關停。
補貨能力（庫存/復產/配送）：對于疫情期間家庭消費受益品類，產品庫存（公司/經銷商/渠道）、工廠復產、經銷商復工、物流配送等決定利好程度。絕大多數企業庫存和復產可以滿足需求，但均受到了物流配送的限制，經銷商動員復工有一定差異。
淡旺季：同樣由于淡旺季不同，各個板塊疫情對家庭消費的影響也有所不同，測算中也同時考慮月度銷售差異，例如線上休閑食品在春節前一周左右就逐步進入淡季。
龍頭優勢：考慮各家公司搶占渠道、尤其是KA 陳列及貨架資源的優勢。例如乳制品雙龍頭在疫情背景下，借助渠道調整、促銷助力等多種方式削弱影響。
區域影響差異。
1. 家庭消費相對受益：食材類（安井食品、三全食品、克明面業、涪陵榨菜等）、調味品（頤海國際、天味食品、恒順醋業等）。
2. 必選屬性強，基本不受影響：包括肉制品（雙匯發展等）、奶粉（中國飛鶴等）。
3. 線下略有影響，幅度不大：包括乳制品（伊利股份、蒙牛乳業等），短保面包（桃李面包等）。
疫情后，如何挖掘食品飲料投資機會？
通過以上測算，中信證券分析師認為疫情僅是優秀公司前進路上的絆腳石，疫情后應從兩條主線挖掘食品飲料板塊的投資機會：
1. 疫情加劇競爭、檢驗龍頭實力，推薦各子行業最優質龍頭；
2. 疫情加速新消費/新渠道滲透，推薦趨勢利好的細分行業龍頭。
疫情加劇競爭，行業加速洗牌，龍頭再夯壁壘
白酒：集中度加速提升，龍頭夯實壁壘、持續搶占份額
長維度看，本輪疫情對白酒行業是一個調整和試煉，不改變長期結構性景氣趨勢，但會加速行業洗牌、集中度提升。疫情將檢驗白酒企業：
①是否具備品牌、渠道、資金等綜合競爭優勢。
②是否擁有長期戰略定力。
③是否能維護渠道的穩定。
食品重點行業
傳統調味品：餐飲格局加速演化。
乳制品：借銷售實力強化原奶資源綁定。
啤酒：檢驗高端化戰略。
休閑鹵制品：加速連鎖化。
新消費/新渠道，疫情讓行業趨勢來的更快
復合調味品&速凍食品，加速走進千家萬戶
復合調味品：發展初期，空間廣闊。
疫情背景下，消費者宅居在家，方便烹飪的復合調味料需求快速增長，自加熱火鍋等新興方便速食需求也出現暴增。
此次疫情，加速培養了消費者對復合調味品的認知和消費習慣，有望提升產品在家庭渠道的滲透，加速復合調味品在國內市場的發展。
頤海國際作為復合調味品行業領先企業，品牌/渠道/產品能力不斷驗證，中短期業績高增長確定性高，長期看好龍頭潛質。
速凍食品：行業不斷擴容，品類有望進一步豐富。
中信證券分析師根據國家統計局、智研咨詢統計，2017年國內速凍食品規模以上企業營業收入達1040億元、行業總規模約1235億元。
國內人均速凍食品消費量約10.5kg，低于日本、歐盟、美國（分別為 22.5 kg、42.6 kg、84.2kg），仍具提升空間。
消費者宅居在家提升速凍食品需求增長：
①匹配在家煮食火鍋，相關速凍火鍋料需求快速提升；
②速凍水餃、速凍饅頭等速凍米面制品以及速凍便當等速凍調理制品的需求也在持續提升。
疫情背景下，速凍食品家庭消費習慣進一步提升，尤其是一些新的速凍食品品類在家庭渠道普及滲透，進一步打開速凍食品在家庭渠道的空間。
線上休閑食品加速滲透三四線
休閑零食行業穩步增長，線上渠道表現突出。
中信證券分析師根據Frost & Sullivan（轉引自上好佳招股書）統計，2018 年國內休閑食品行業里零售額 1182 億美元（折合人民幣約 8253 億元），2014-2018 年 CAGR=7.1%。
其中電商渠道規模達 118 億美元（折合人民幣 824 億元），占比 10.0%，2014-2018 年 CAGR=27.3%，成為推動休閑食品行業增長的重要動力。
此次疫情有望進一步強化消費者的線上消費習慣，尤其是加強了線上消費模式在低線城市的普及滲透。
人造肉行業：新興市場，前景可期
此次疫情背景下，國內對于食品安全的重視程度將進一步提升。近幾年，出于健康、環保、素食等多種需求，人造肉市場需求不斷擴張。
根據MarketsandMarkets報告，2019年全球植物性人造肉的市場規模約為121億美元，至2025年規模將超達279億美元，復合增速達15%。
風險因素
疫情控制不及預期風險；食品安全風險；疫情引發行業惡性競爭風險。
投資建議
白酒板塊，緊握抗跌能力最強的貴州茅臺，首推彈性最大的五糧液，其他推薦今世緣、山西汾酒、瀘州老窖。
食品板塊，兩條主線：
①疫情加速行業洗牌，推薦各子行業最優質龍頭伊利股份、海天味業、中炬高新、華潤啤酒、絕味食品、中國飛鶴；
②疫情加速新消費/新渠道滲透，推薦趨勢利好的細分龍頭頤海國際、安井食品。
另外，建議關注短期業績不受影響甚至受益、抗跌屬性強標的：三全食品、涪陵榨菜、克明面業、雙匯發展。
貴州茅臺：作為高端第一龍頭，預計本次疫情對公司今年增長影響非常有限，未來公司將繼續夯實以品牌為核心的競爭優勢，實現長維度穩健發展。
根據茅臺2019 年經營數據及2020年經營規劃公告，2019 年公司實現收入 855 億元左右、同增約 15%，歸母凈利潤 405 億元左右、同增約 15%。
2020年公司計劃收入同增 10%。綜合以上，下調公司2019-2021 年 EPS 預測為 33.6/37.7/42.9 元（原 35.1/40.9/47.3 元），對應 2020年 29 倍，建議堅定持有，維持“買入”評級。
天眼查數據顯示，貴州茅臺所屬公司：貴州茅臺酒股份有限公司，當前有2次融資歷程，成立于1999年11月20日。
貴州茅臺酒股份有限公司是國內白酒行業的標志性企業,主要生產銷售世界三大名酒之一的茅臺酒,同時進行飲料、食品、包裝材料的生產和銷售。
從短期因外出消費減少，居家消費需求替代性提升，疫情對速凍食品、休閑食品、保健品、方便食品等行業預計影響有限，若優質龍頭被錯殺可擇機超底。
而剛需屬性較強的乳制品、肉制品板塊亦可防御性配置，中長期看，從非典歷史復盤可見疫情屬于階段事件性影響，行業受沖擊幅度有限。
參考非典爆發期間個股最大跌幅20%-25%，若疫情受控后終端需求回穩、渠道庫存消化情況良好，優質白酒龍頭調整后估值具備安全邊際，將具配置良機。
2月重點推薦個股：伊利股份、安井食品、三只松鼠、雙匯發展、湯臣倍健、千禾味業、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。
