食品飲料四季度前瞻暨板塊最新觀點：高端改善，大眾分化，維持“推薦”評級
白酒板塊 Q4 延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，控制發(fā)貨節(jié)奏，十三五穩(wěn)定收官，不同酒企分化繼續(xù)演繹。展望 21 年，高端酒十四五規(guī)劃清晰，確定性最強(qiáng)，次高端和區(qū)域名酒低基數(shù)下業(yè)績彈性大，春節(jié)開門紅可期。食品板塊各公司保持穩(wěn)健增長，原料及包材成本進(jìn)入上行通道，預(yù)計毛利率承壓，但龍頭企業(yè)的量價選擇更加靈活。投資策略上，我們維持年度策略觀點，建議手持好賽道，緊盯高成長，繼續(xù)推薦估值相對合理、資產(chǎn)質(zhì)量較高的高端茅五瀘，食品板塊建議關(guān)注估值回落到合理水平，短期業(yè)績確定性較強(qiáng)的絕味、榨菜、恒順和飛鶴。
白酒板塊：動銷持續(xù)恢復(fù)，開門紅可期。白酒板塊整體延續(xù)三季度恢復(fù)態(tài)勢，四季度淡季控制發(fā)貨節(jié)奏，庫存保持良性，十四五開門紅可期。其中，高端確定性最強(qiáng)，茅臺五糧液收入業(yè)績符合預(yù)期，國窖 Q4 預(yù)計穩(wěn)健增長。其他酒企分化加劇，汾酒波汾提價放量、酒鬼內(nèi)參拉動高增長，表現(xiàn)略超預(yù)期；洋河最差時點已過經(jīng)營趨勢向好，水井坊預(yù)計報表環(huán)比改善。疫情下小酒企加速退出，區(qū)域龍頭“集中+升級”趨勢不改。展望 2021 年，消費(fèi)氛圍基本恢復(fù)，高端酒十四五規(guī)劃清晰，放量控價，確定性最強(qiáng)，次高端及區(qū)域名酒庫存良性疊加低基數(shù)，業(yè)績彈性大，春節(jié)開門紅可期。
食品板塊：龍頭逆勢發(fā)力，關(guān)注成本上行。大眾品終端動銷持續(xù)改善，渠道庫存處于良性水平，預(yù)計 Q4 各公司保持穩(wěn)健增長。大麥、生鮮乳、運(yùn)費(fèi)等成本上行，啤酒、乳制品等毛利率承壓。但中期看，龍頭企業(yè)的量價選擇更加靈活，其中調(diào)味品企業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力較強(qiáng)�？紤]到 21 年春節(jié)較晚，渠道備貨可能帶來季度波動。展望全年，疫情受損企業(yè)低基數(shù)下業(yè)績更有保障。
乳制品：白奶需求景氣，酸奶逐漸恢復(fù)。Q4 原奶成本快速上行，預(yù)計毛利率承壓，21 年奶價預(yù)計仍將維持高位，成本壓力下競爭有望趨緩。
調(diào)味品：調(diào)味品龍頭 Q4 預(yù)計保持穩(wěn)健增長，恒順、榨菜有望收入加速，21 年隨著餐飲情況好轉(zhuǎn)，低基數(shù)下業(yè)績彈性更大。
啤酒：Q4 是傳統(tǒng)淡季，動銷持續(xù)改善，經(jīng)銷商庫存良性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動利潤率提升。
休閑食品：絕味、桃李、洽洽預(yù)計均保持與 Q3 一致的增長態(tài)勢，利潤預(yù)計可以保持一定的彈性。
投資觀點：手持好賽道，緊盯高成長（疫情受損 or 行業(yè)高增）全年維度，我們維持年度策略觀點，建議手持好賽道，緊盯高成長，繼續(xù)推薦估值相對合理、資產(chǎn)質(zhì)量較高的高端茅五瀘，食品板塊建議關(guān)注估值回落到合理水平，短期業(yè)績確定性較強(qiáng)的絕味、榨菜、恒順和飛鶴。
1）最佳賽道機(jī)會：白酒/調(diào)味品/鹵味/奶粉。白酒首推高端茅五瀘，推薦汾古洋今，關(guān)注 ST 舍得反轉(zhuǎn)可能；調(diào)味品首推海天，推薦中炬恒順榨菜，關(guān)注安琪；鹵味連鎖首推絕味，關(guān)注周黑鴨反轉(zhuǎn)；奶粉首推飛鶴。
2）高成長機(jī)會：疫情受損 or 行業(yè)高增
疫情受損：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板塊（首推華潤，推薦青啤）、飲料板塊（首推飲料農(nóng)夫，關(guān)注奶茶行業(yè)改善），關(guān)注桃李 Q2 開始收入改善。
行業(yè)高增：關(guān)注安井/妙可/鹽津高成長性，擇機(jī)布局。
風(fēng)險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等
