軟飲料，“水大魚多”的萬億級賽道
為什么要關(guān)注“軟飲料”行業(yè)？
如果單看A股市場軟飲料賽道的股票，是一個(gè)看起來非常小眾且缺乏前景的賽道。目前，僅有不到十只個(gè)股，總市值僅為1500億左右，營收200億，凈利潤不到30億。但這顯然與真正的軟飲料市場相去甚遠(yuǎn)。事實(shí)上，在一級創(chuàng)投市場中，食品飲料行業(yè)是過去幾年最火賽道，且熱度逐漸攀升，軟飲料則是其中最重要的一個(gè)子行業(yè)。
雖然這些尚處在創(chuàng)投階段的企業(yè)尚未上市，也不確定能存活多少。但軟飲料是一個(gè)萬億級別的市場，未來必定有足夠多的企業(yè)在A股上市，行業(yè)未來的投資前景十分值得期待。
今年5月末剛剛在A股上市的東鵬飲料就是其中的典型代表，上市之后創(chuàng)造了將近16個(gè)連續(xù)漲停，漲幅超過5倍，是食品飲料中不折不扣的大牛股，也引起了市場上極高的關(guān)注度。
二
如何看待軟飲料行業(yè)的市場表現(xiàn)？
從行業(yè)分析的角度，行業(yè)指數(shù)是絕佳標(biāo)的，但軟飲料目前并無與之相對應(yīng)的指數(shù)基金，從可替代性的角度來看，食品飲料能夠一定程度代表軟飲的分析。其一，同屬大消費(fèi)框架內(nèi)，基本投資邏輯具有一致性，如提價(jià)策略、渠道的重要性、營銷、產(chǎn)品創(chuàng)新等。其二，如果考慮到未來軟飲料企業(yè)的上市，也仍然會(huì)納入到食品飲料指數(shù)中，代表性仍然較強(qiáng)。其三，模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤，從可替代性的角度而言，二者具有同類可比的相似性。
為了便于從數(shù)據(jù)的角度分析，以下本文將用“食品飲料指數(shù)”來分析軟飲料行業(yè)的歷史表現(xiàn)和相關(guān)數(shù)據(jù)。
從2004年開始，消費(fèi)行業(yè)尤其是食品飲料行業(yè)均跑贏主要大盤指數(shù)。如果從2019年開始看，食品飲料指數(shù)漲幅達(dá)到262%，中證消費(fèi)表現(xiàn)也不俗有200%的漲幅。而同期滬深300指數(shù)和中證全指數(shù)只有70%和90%。食品飲料行業(yè)的超額收益是十分明顯的。
從今年來看，食品飲料指數(shù)由于前期漲幅較大，消費(fèi)板塊整體已經(jīng)歷了兩次回調(diào)，第一次是從今年2月開始的為期1個(gè)月的回撤，指數(shù)回撤幅度達(dá)到30%。隨后開始了為期3個(gè)月的上漲走勢。在6月份再次開始走低，直到最近9月22日開啟一波20%的恢復(fù)性反彈。前期過高的估值風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放。
三
軟飲行業(yè)的投資邏輯？
軟飲行業(yè)的投資邏輯再直白不過，就是挑我們?nèi)粘３院壤镒钍軞g迎的產(chǎn)品，跟著“飲品”的感覺。軟飲消費(fèi)大多基于場景情感，比如朋友外出聚餐喜歡一些帶酒精的飲料來調(diào)動(dòng)氣氛，個(gè)人閑暇時(shí)光或是選擇奶茶甜味類飲料，或是拿起書伴隨文字享受一杯下午茶，亦或是嘗試些逐漸出現(xiàn)在貨架上的各種外國流行飲料。當(dāng)然還有伴隨各種熱門活動(dòng)推出的廣告飲料。隨著消費(fèi)升級和中產(chǎn)群體的擴(kuò)大，傳統(tǒng)飲料的地位雖然不可撼動(dòng)，但多年來大眾的味覺疲勞也給各種新口味的飲料騰出了巨大的市場想象空間。
軟飲行業(yè)尤其可以注意各種流行活動(dòng)帶動(dòng)的風(fēng)潮，年輕群體普遍有趨向性，通過共同的話題如游戲、運(yùn)動(dòng)而聚集到一起時(shí)，飲食也會(huì)互相受到影響并彼此加強(qiáng)這種習(xí)慣。此外，如果在人們關(guān)注的健康點(diǎn)上有獨(dú)樹一幟的突破，也會(huì)收獲較強(qiáng)的品牌價(jià)值支撐，比如前期較火的無糖概念飲料元?dú)馍郑褪瞧渲械湫痛怼?br />四
飲料指數(shù)包含哪些成分股？
與軟飲料相關(guān)的指數(shù)有食品飲料（000807）、大農(nóng)業(yè)（399814）、國證食品（399396）和細(xì)分食品（000815）等。大農(nóng)業(yè)偏向農(nóng)業(yè)的產(chǎn)品需求，和人們?nèi)粘ｏ嬍成唐肪嚯x較遠(yuǎn)，在國證食品、食品飲料、細(xì)分食品指數(shù)中，從代表性而言，我們以中證細(xì)分食品作為分析對象。
由于白酒在消費(fèi)市場中市值的“一支獨(dú)大”，可以發(fā)現(xiàn)無論哪一個(gè)指數(shù)，成分前十名基本都被相同的酒精類股票占據(jù)。
五
細(xì)分食品指數(shù)集中度如何？
從圖中可以看到白酒、調(diào)味發(fā)酵品（海天味業(yè)）和乳品（伊利股份）仍然占據(jù)指數(shù)大部分，行業(yè)的集中度較高，特別是白酒。這類白馬股深耕國內(nèi)市場多年，消費(fèi)習(xí)慣長期積累，常購買的酒類、調(diào)味品和奶品基本被幾大企業(yè)瓜分，其他軟飲需要在日常其他方面尋求商機(jī)。這里展示了細(xì)分食品指數(shù)自由流通市值排名前30的企業(yè)。
如果從成分股的集中度來看，前十大重倉股的權(quán)重占比超過75%，集中度整體偏高，指數(shù)的龍頭效應(yīng)比較顯著。
六
細(xì)分食品指數(shù)的盈利情況如何？
基于我國龐大的消費(fèi)人群，消費(fèi)行業(yè)的ROE收益始終在各大排行中名列前茅，以2020年中證全指三級行業(yè)指數(shù)分類的排名為例，排在第一位的是醫(yī)療器械，2020年報(bào)ROE收益為27%，飲料指數(shù)排名第二，ROE收益為22.6%，農(nóng)牧漁和食品肉類排名三四，ROE收益分別為20.6%和20%。
考慮到2020年受到新冠疫情的沖擊，醫(yī)療用品需求短期需求暴增，如果沒有這場突如其來的疫情，不出意外飲料行業(yè)仍然會(huì)排名第一。同時(shí)從二三排名也可以看出，和人們“嘴巴”相關(guān)的板塊收益的確不錯(cuò)。這也可以成為今后我們選股的策略指標(biāo)。
七
食品飲料的估值如何？
食品飲料從去年4月開始，基本走出了長達(dá)一年的牛市，一方面有疫情得到控制后，人們的恢復(fù)性消費(fèi)，物資運(yùn)輸和交通效率提高后，人們的消費(fèi)潛力逐漸釋放，另一方面也得益于國內(nèi)龐大市場對食物酒水消費(fèi)的剛性需求。
但從今年2月開始，飲料酒水板塊基本都經(jīng)歷了為期1個(gè)月的回調(diào)，3月開始，飲料酒水板塊度過了3個(gè)月的甜蜜回彈，上漲幅度達(dá)到25%。
如果和中證白酒的走勢對比觀察可以看到兩者走勢高度擬合。當(dāng)然這也不意外，畢竟白酒類股票在細(xì)分食品中占有很大一部分。如果觀察其估值水平變化，經(jīng)過了前期大幅的高估值消化后，目前估值尚在安全區(qū)，軟飲酒水板塊又是資本市場的常青樹，可以考慮對該板塊進(jìn)行資產(chǎn)配置。
八
食品飲料的未來趨勢和風(fēng)險(xiǎn)如何？
食品酒類產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象突出，市場購買者需要產(chǎn)品給出購買“理由”，各大廠商產(chǎn)品的差異化和亮點(diǎn)將是未來爭奪市場的重點(diǎn)。品牌在人們心中的印象越發(fā)重要，當(dāng)人們進(jìn)入某種飲食消費(fèi)場景后，最能引起大眾共鳴的品牌將會(huì)最終獲得該細(xì)分領(lǐng)域的市場。比如一說到能量飲料就會(huì)想到紅牛、佳得樂；說起礦泉水就會(huì)想起“我只是大自然的搬運(yùn)工“農(nóng)夫山泉，說起啤酒就會(huì)想起”勇闖天涯“純生啤酒。
對于國內(nèi)在食品飲料上的消費(fèi)能力我們是不用懷疑的，每天到了吃飯的時(shí)間想想餐館食堂擁擠的程度就知道全國市場有多大了。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和促進(jìn)內(nèi)循環(huán)的政策指引，食品飲料行業(yè)應(yīng)該在健康、品質(zhì)上多下功夫，積極開發(fā)不同飲用場景的產(chǎn)品，爭取在熟悉的地方做出新花樣，相信這在未來會(huì)助力企業(yè)擁有更寬的“護(hù)城河“。
九
食品飲料基金，如何投資？
考慮到近年食品飲料的超確定性，直接投資被動(dòng)性指數(shù)基金能更好避免短期操作波動(dòng)帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)。以中證細(xì)分食品指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的主題基金如下圖所示，9只基金都是被動(dòng)型指數(shù)基金。根據(jù)基金規(guī)模和成立日期可以考慮徐猛和蔣俊陽管理的華夏中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF和華寶中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF。
當(dāng)然由于近期細(xì)分食品指數(shù)反彈較為劇烈，波動(dòng)較大，可以等待指數(shù)企穩(wěn)后，再行考慮入場時(shí)間。
